小马、文远上演最朴实的商战？

xinwen.mobi · 发表于 3 天前

小马、文远上演最朴实的商战？路演材料直接“动手”
投资人群里CFO的愤怒长文，与无法查看的争议PPT，正在上演一场估值超90亿港元的自动驾驶IPO前夜攻防战。

10月30日晚，文远知行CFO李璇在分析师群里发布了一篇愤怒的长文，直指竞争对手小马智行在港股路演材料中对文远知行进行了多项“虚假指控”。这场发生在IPO前夜的争执，迅速在投资圈和自动驾驶领域引起轩然大波。

两家同样定于11月6日登陆港股的自动驾驶公司，在上市倒计时阶段，不是展示技术实力与商业前景，而是上演了一出最朴实的商战——直接在路演PPT中“贬低”对手。

01 争议源头：一页PPT引发的“战争”
引发这场风波的，是小马智行在港股IPO路演中使用的一份对比材料。在这份PPT中，小马智行将自家公司与文远知行、百度进行了直接对比。

根据曝光的内容，小马智行在材料中宣称文远知行仅在北京1个地区运营，且“已完成单数为0”。

更引人注目的是，材料中标注小马智行的完成订单数为1039k，百度萝卜快跑为1400k，而文远知行则被醒目地标注为“0”。

这页PPT迅速在投资圈流传，并成为这场争端的导火索。

李璇在回应中直指小马智行的行为“已超出正常竞争范畴”，并要求其立即更正所有不实信息，同时表示文远知行“保留一切法律诉讼权利”。

02 文远反击：四项指控与一份证据清单
面对小马智行的“数据挑衅”，李璇在分析师群内发布了详细回应，系统地驳斥了小马智行的指控，并提出了四项反指控：

运营区域造假：李璇强调，文远知行APP已公开在北京、广州提供纯无人Robotaxi服务，而非小马智行所说的“仅有北京1个地区”。

运营数据造假：文远知行拥有700余辆Robotaxi车队、超过2200天的公共运营记录，在北京、广州、中东等多地的商业化Robotaxi运营均有据可查。

技术实力存疑：李璇称，文远知行的“一段式端到端”量产应用已获博世、奇瑞佐证。而小马智行在无规模化L2+项目的前提下，宣称实现L4完全一段式端到端，“此举在技术界恐成笑谈”。

无视全球布局：文远知行在11国30城运营，于7国获牌，其中5国可进行纯无人活动，此为行业共识。

03 竞争白热化：从技术比拼到资本攻防
这已不是两家公司的首次交锋。早在今年6月，小马智行CTO楼天城就曾提出“牌桌理论”，称在全球L4级自动驾驶领域，只有Waymo、小马智行和百度三家在“牌桌”上。

当时李璇就曾在朋友圈公开回应，质疑小马智行“撞车到美国牌照被吊销”却“好意思说自己比别人强两年半”。

两家公司的竞争日趋白热化，从技术比拼延伸到资本市场的每一个环节。

2024年，文远知行与小马智行先后登陆纳斯达克，争夺“全球Robotaxi第一股”的称号。如今，两家公司又选择同日在香港上市，这种“脸贴脸”的竞争节奏，正是自动驾驶领域激烈角逐的缩影。

据招股书显示，小马智行此次拟募资最高85亿港元，而文远知行拟募资最高28亿港元。若全额行使超额配售，二者此次募资至多合计超90亿元。

04 背后根源：商业化焦虑与估值差异
这场在上市最关键节点爆发的公开冲突，背后是自动驾驶企业在商业化前夜的巨大焦虑与残酷竞争。

从财务数据看，两家公司均处于严重亏损状态。2025年上半年，小马智行营收3543.3万美元（约合2.51亿元人民币），经调整净亏损7442.3万美元（约合5.28亿元人民币）。

文远知行同期营收2亿元人民币，经营亏损8.9亿元人民币。

尽管文远知行2025年上半年毛利率约为小马智行的两倍（30.6% vs 16.3%），但资本市场明显更青睐小马智行。

截至10月底，小马智行美股市值高达84亿美元，远超文远知行的36亿美元。

真正的分化节点发生在2025年4月23日。当天，小马智行公布了其第七代自动驾驶软硬件系统，宣称自动驾驶套件总成本较前代“下降70%”。

这一消息击中资本市场对“成本模型”的兴奋点，小马智行股价当天暴涨30.53%。

05 行业现状：Robotaxi赛道拥挤竞争加剧
当前，自动驾驶赛道已变得异常拥挤。在小马智行和文远知行之外，还有百度萝卜快跑、滴滴出行、享道出行、T3出行、曹操出行等众多玩家。

Robotaxi概念的公司已在港股形成集群效应。

随着特斯拉Robotaxi的落地引发全球资本关注，一个上万亿美元规模的Robotaxi市场被普遍认为来到了商业化落地的拐点时刻。

然而，这个市场目前的实际规模仍然有限。根据弗若斯特沙利文预测，全球Robotaxi市场规模到2030年才有望达到666亿美元。

加之大城市车辆总体数量的管控，Robotaxi市场已呈现出“僧多粥少”的局面。

在技术层面，目前多数企业已掌握基础L4技术，小马智行并未形成独特的技术壁垒。

Waymo的完全无人化运营、百度的规模化落地规划、文远知行的车企深度协同，均形成了差异化优势。

06 安全争议：从加州到北京的事故记录
在这场“数据罗生门”中，安全性成为另一大争议焦点。

李璇在6月的回应中就提到小马智行“撞车到美国牌照被吊销，在北京撞马路牙子到起火”。

今年7月，美国做空机构灰熊研究发布报告指出，2021年底，美国加州机动车管理局暂停了小马智行的无人驾驶测试许可，原因是一辆车在右转后撞上了道路中心分隔带和交通标志。

该事件引发了美国国家公路交通安全管理局的调查，以召回告终。

此外，做空报告还提到了小马智行Robotaxi的另一起事故。今年5月，一辆小马智行的无人驾驶测试车辆在北京撞上路边绿化带后起火。

现场画面显示，车辆受损严重。

小马智行回应称，现场未发生碰撞事故，未造成任何人员伤亡。工作人员在接到指令后2分钟内赶到现场，在处理过程中车辆开始起火。

07 上市前景：双重主要架构与未来布局
小马智行与文远知行均计划于11月6日在港交所挂牌交易，形成“美股+港股”双重主要上市格局。

从募资用途来看，两家公司均计划将大部分资金用于技术研发和车队扩张。

小马智行表示，募资将主要用于未来五年内推行公司市场进入战略，实现L4自动驾驶技术的大规模商业化。

文远知行则计划将资金用于开发自动驾驶技术栈，加快L4级车队的商业化量产及运营。

两家公司选择了不同的市场策略：文远知行是“海外优先”，今年与Uber在中东建立了战略合作；而小马智行更聚焦国内一线城市（北上广深）。

在自动驾驶行业经历周期性调整后，资本市场投资逻辑已从描绘宏伟蓝图，转向拷问运营数据、技术安全与商业模式的每一个细节。

小马智行对文远知行的“订单量为0”指控，与文远知行反驳的“技术实力成笑谈”，共同构成了这场商战的核心争议点。

截至发稿，小马智行官方仍未对文远知行的指控作出公开回应。

在真正的蛋糕做大之前，两家公司的竞争不会停止。而11月6日港股上市后，资本市场将用真金白银为这场“最朴实的商战”投票。

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